广东天农集团近日递表港交所，其以清远鸡闻名，市占率超59%，但实则超六成收入依赖生猪营业，业绩受“猪周期”取“鸡周期”双沉影响，过去三年净利润波动大。此外，公司家族化管理特征明显，本钱之挫折，且面对较大债权压力，短期偿债压力日益加剧，此次IPO旨正在优化股权布局，拓展新营业，但可否打动隆重的港股投资者仍是未知。近日，广东天农集团股份无限公司（下称天农集团）正式递表港交所。天农集团养的是“鸡中之王”清远鸡，正在该细分市场占比超59%，称得上是“鸡王之王”。创始人张正芬博士取丈夫肖文清，正在20年间将清远鸡从种源退化的窘境中出来，现在年出栏超3200万只。“鸡王”的实身，其实是一家超六成收入依赖生猪营业的企业，天农集团的业绩也因而被套上“猪周期”取“鸡周期”双沉，过去3年净利润从最高盈利8。9亿元到最多吃亏6。7亿元。取此同时，明显的家族化管理印记、一波三折的上市之以及日积月累的短期债权，都添加了“鸡王”港股的挑和。张正芬，中国农业大学博士，晚年间被同窗称为“养施”，有过正在高校任教和国内头部农牧企业温氏集团担任手艺总监的履历。2003年，她取同正在温氏工做的丈夫肖文清决定辞去高薪职位，创立天农集团，专注于清远鸡的财产化开辟。彼时，清远鸡种源退化严沉，纯正血统朝不保夕。佳耦二人从本地手中接过仅有的几千只原种鸡，通过“提纯复壮”等科技手段，一步步沉建了清远鸡从原种、曾祖代到商品代的完整良种繁育系统。同时，他们为鸡群设想了近乎“豪侈”的成长方案：正在山林间天然放养，只喂五谷杂粮，饮山间清泉，每日脚够的“活动量”，以确保“鸡有鸡味”。现实上，正在中国人的餐桌上，鸡有着特殊的地位，而清远鸡取发展敏捷、价钱亲平易近的白羽鸡分歧，清远鸡肉质紧实、脂喷鼻浓重，出栏周期多正在120天以上。更长的发展时间，塑制出更丰满的风味，也带来了更高的价钱。数据显示，2020至2024年间，白羽肉鸡和黄羽肉鸡的市场均价正在每公斤7。2元至15。6元之间波动，而清远鸡的均价则不变正在每公斤17。6元至22。3元之间，溢价显著。天农集团招股书显示，按2024年出栏量计较，天农集团正在中国清远鸡企业中排名第一，市占率高达59。3%，是当之无愧的“鸡王之王”。天农集团不只控制优良种鸡资本，还成立了“公司+农户+合做社”的供应系统，截至目前，公司曾经成长了4000多户肉禽代养户，建立起从育种、养殖到发卖的全财产链闭环，让保守“土鸡”了现代财产化之。此外，取北方的白羽鸡养殖巨头比拟，清远鸡属于典型的“土鸡经济”，消费者对“平安、生态、当地”食物的需求持续增加，土鸡类产物无望送来溢价机遇。弗若斯特沙利文演讲显示，清远鸡做为国度地舆标记产物，其市场规模已从2020年的13。63亿元增加至2024年的17。88亿元，并估计将正在2029年冲破31亿元。不外，当保守农企手握王牌产物、本钱市场，新的挑和也随之浮现。招股书披露，公司清远鸡及其他土鸡的平均售价从2022年的每只37。7元，降至2025年上半年的每只30。7元，降幅跨越20%。取此同时，该类产物的毛利率也呈现出过山车式的波动，正在2022年至2025年上半年间，别离为5。6%、0。7%、16。4%和5。0%。这也意味着，即即是“鸡王”，也难逃周期性波动取市场所作的。对于若何跳出“处所”框架，公司已有“方”：正在认知中，天农集团是凭仗清远鸡打响名号的“鸡王”，但从营收布局看，它早已是一家“猪鸡并举”的分析型农企。2024年，天农集团收入达到48亿元。2022年至2024年，其生猪产物收入从25。87亿元攀升至32。03亿元，占总营收比沉持续跨越六成，且结构了10家种猪场及42家育肥猪场，分布正在四川、沉庆、贵州、湖南、江西等省份。比拟之下，以清远鸡为焦点的禽类营业收入占比仅为两成摆布。这一营业款式，决定了天农集团的业绩命脉取“猪周期”深度绑定。值得一提的是，虽然其生猪养殖规模正在西南地域仅排名第八，但招股书援用行业阐发称，2024年公司“单头生猪毛利”高达470元，正在全行业规模化养殖企业中排名第二。从毛利率数据来看，天农集团2022年—2024年的生猪毛利率别离为21。1%、0。4%、20。6%；《每日经济旧事》记者查阅了部门头部猪企披露的2024年生猪产物毛利率数据，牧原股份、新但愿、德康农牧、温氏股份、正邦科技、神农集团别离为19。21%、9。97%、21。7%、20。3%、22。83%、23。38%。按照上述毛利率程度排名，天农集团排名第四。不外“单头生猪毛利”不克不及完全等同于“毛利率”。记者发觉，天农集团的生猪溢价能力确实偏高，演讲期内（2022年—2025年上半年），公司的生猪平均售价持续高于行业均价，例如2024年达到17。6元/公斤，而行业平均为16。7元/公斤。单头售价也维持正在较高程度，2024年为2281。6元/头，高于牧原股份（约1902。5元/头）、德康农牧（2193元/头）等头部猪企。可惜的是，因天农模式的焦点症结所正在——其营业同时于“鸡周期”取“猪周期”的双沉波动之下。过去3年，公司净利润从2022年的3。41亿元，跌至2023年的-6。69亿元，又正在2024年飙升至8。90亿元。2025年上半年，公司收入微增3%的同时，期内利润却同比大幅削减73。1%。天农集团正在招股书中坦诚，公司经停业绩遭到饲料和饲料原料成本、以及活畜活禽市场行情影响。换句话说，公司能不克不及赔本，得这两大目标说了算。出格是生猪营业，更是典型的强周期行业，价钱崎岖间接冲击利润空间。反映正在财政上，是其运营勾当现金流的大幅震动，演讲期内别离为3。16亿元、1536。8万元、9。62亿元、4。13亿元，高时可达近10亿元，低时仅余万万元级别。记者留意到，跳出“处所”的天农集团，其利润布局仍偏沉初级养殖，这也意味着公司的估值逻辑将不成避免地受制于周期的。不外，其曾经正在动手描画“逆周期”故事。招股书显示，目前公司的产物类型还包罗生鲜及其他产物，演讲期内的营收占比别离为8。9%、10。8%、10。5%、13。0%，而此次IPO，也将拓展加工肉成品出产和线下餐饮办事营业做为首要项目。天农集团正在招股书中披露了其农文旅融合计谋：打算打制集清远鸡从题元素取处所旅逛资本于一体的财产，为消费者供给“”一坐式体验。据招股书披露，天农集团呈现出明显的家族化管理特征。一方面，单从股权布局来看，创始人肖文清、张正芬佳耦间接及间接控限制52。28%的投票权；另一方面，公司焦点高管也具有家族烙印，五位施行董事中四人来自“张氏家族”。其子Zhang Pengfei正在2023年插手公司后敏捷晋升为施行董事，张正芬的侄子张大立则担任副总裁，张大立的配头吴小菊掌管员工持股平台。此外，副总裁邓旭清取张正芬则存正在师生渊源，监事会韦壮立也曾取肖张佳耦同期供职于温氏股份。这种慎密的人际收集建立了天农集团奇特的办理生态。取不变的办理层构成对比的是，天农集团的本钱之却显得颇为挫折。现实上，公司早正在2020年便启动了A股上市打算，取机构签约并正在广东证监局完成存案。但不到两年，此次便悄悄终止。2022年11月，公司改换机构再度启程，却正在2025年6月再度以“调整将来成长及相关打算”为由终止。此外，还值得留意的是天农集团的本钱运做轨迹。公司成立晚期曾获得IDG本钱青睐，2007年IDG以4000万元认购新增注册本钱。然而2015年，IDG取另一晚期投资方中山联宜双双将所持股权以各6200万元的价钱让渡给张正芬。2016年3月，天农集团进行减资，张正芬获得约1。25亿元减资对价，这一数额取她此前用于回购投资者股权的收入大致相当。雷同的本钱操做正在近期再度上演。就正在递交港股招股书前夜的2025年5月，天农集团以总对价3。77亿元回购了碧乡科技、广东广垦等四家机构所持股份并予以登记。随后正在本年8月，公司又引入了新的投资者贵州中垦，此时公司投后估值已达56亿元。这一系列“增资—减资—回购—再引资”的操做，尚不清晰有何具体指向。不外显而易见的是，天农集团面对较大的债权压力。据招股书披露，天农集团的资产欠债率持续处于高位，2022年至2025年上半年别离为65。2%、77。6%、66。9%和67。7%。更为严峻的是，公司的短期偿债压力日益加剧——截至2025年8月31日，未告贷总额达约13。34亿元，此中约83。13%将正在一年内到期。此外，按照演讲，正在2022年和2023年，公司其他告贷中存正在的最高现实利率别离达到了18。03%和18。30%。正在债权压力下仍进行大额股份回购取减资操做，大概更凸显公司此番港股上市的决心，旨正在优化股权布局、清理上市妨碍。投资者更为偏好不变现金流取食物平安护城河较着的公司。针对相关问题，《每日经济旧事》记者11月18日向天农集团工商档案所披露邮箱发送了采访提纲，截至发稿尚未收到答复。如需转载请取《每日经济旧事》联系。未经《每日经济旧事》授权，严禁转载或镜像，违者必究。出格提示：若是我们利用了您的图片，请做者取本坐联系稿酬。如您不单愿做品呈现正在本坐，可联系我们要求撤下您的做品。